东吴证券：给予周大生买入评级

东吴证券股份有限公司吴劲草,谭志千近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2022年三季报：疫情下镶嵌类加盟商提货受影响，静待疫后复苏》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为11.17元。

周大生(002867)

投资要点

公司2022年Q3归母净利润同比-12.7%：公司2022年10月27日披露2022年三季报，公司2022年前三季度实现收入89.4亿元，同比+38%，实现归母净利润9.3亿元，同比-7.5%，实现扣非归母净利润8.7亿元，同比-9.8%，单看三季度，公司实现收入38.4亿元，同比+4.2%，实现归母净利润3.45亿元，同比-12.7%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同比-19.4%。

三季度公司线下收入端有恢复：业务拆分来看，2022年前三季度公司加盟业务收入70.2亿元，同比+51.1%，线下自营收入8.6亿元，同比-6.1%，线上收入8.9亿元，同比+21%，单看Q3，公司加盟收入32.1亿元，同比+5%，自营收入2.9亿元，同比+9%，线上收入2.9亿元，同比-5%。

钻石产品占比降低对公司毛利率和净利率均有一定影响：2022年Q3公司毛利率17.9%，同比-3.1pct，销售净利率8.98%，同比-1.74pct，公司销售净利率下滑主要因为产品结构的变化，黄金产品收入占比提升，而高毛利率的钻石销售占比下降（主要因为深圳地区疫情影响了2022年9月的钻石加盟商订货会），因此对整体毛利率和净利率均有所拉低，同时也使得归母净利率出现了同比下滑。

公司2022年1-9月净开店71家：从渠道来看，截至2022年9月末，公司总的渠道门店为4573家，1-9月初净增门店71家，从渠道结构来看，截至2022年9月末加盟门店合计4339家，1-9月净增75家，自营门店234家，1-9月净关店4家。

黄金产品矩阵逐步完善：公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，在黄金类产品重点发力，加大“非凡国潮”黄金文创IP新品、“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”以及“中国国宝艺术典藏金品”等新产品系列的推广力度。

盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出，考虑到疫情对线下黄金珠宝的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润从13.9/16.5/20亿元至12.3/14.1/15.9亿元，最新股价对应2022-24年PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，开店不及预期，终端消费恢复不及预期，盈利能力受产品结构影响等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券黄泽鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.8亿，根据现价换算的预测PE为9.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为17.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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