国金证券：给予周大生买入评级

国金证券股份有限公司罗晓婷近期对周大生进行研究并发布了研究报告《Q3业绩承压，期待Q4改善》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为11.05元。

周大生(002867)

事件简评

公司22Q3实现收入38.39亿元、+4.19%，归母净利3.45亿元、-12.72%，较Q2的同降21%收窄，扣非归母净利3.08亿元、-19.4%。净利率8.98%、-1.74PCT。

单Q3线上自营/线下自营/线下加盟分别实现营收2.9/2.94/32.13亿元、同比-5%/持平/+4.9%。

经营分析

黄金产品持续发力、自营黄金单店较快增长。线下自营截至Q3末共有234家门店、Q3净关店1家，推算单店同增3%，Q1-3累计净关店4家；分产品，自营镶嵌/黄金分别实现营收0.29/2.54亿元，同比-26%/+19%，镶嵌/黄金单店分别-24%/+23%。公司通过时尚、文创IP差异化打造黄金产品竞争力，陆续推出“非凡国潮”、“国宝艺术典藏金品”等。

9月末深圳疫情对订货会镶嵌类销售有一定影响，黄金通过省代前置仓配货、实现良好增长。加盟渠道期末门店4339家、Q3净开店49家，推算单店-1%，Q1-3累计净开店75家；分产品，镶嵌/黄金批发收入分别4.1/25.4亿元、同比+22%/-44%，镶嵌/黄金单店分别-47%/+15%。

产品&渠道结构调整致毛利率降，费用率下降。3Q22毛利率17.1%、同比-3.9%，主要系低毛利黄金占比提升、加盟渠道收入占比提升，镶嵌/黄金产品在线上自营/线下自营/线下批发各渠道的毛利率总体平稳。Q3销售/管理费率5.7%/0.82%、同比-2.08/-0.34PCT，预计主要系黄金产品占比提升、部分黄金产品批发收入计入营收。

投资建议

公司积极推进省代及展销、发力黄金产品，渠道、品牌力逐步验证，Q2-3多地疫情拖累公司开店、业务开展，预计Q4环比持续改善。下调22-24年盈利预测15%/10%/10%，预计22-24年归母净利11.3/15/16.5亿元，-8%/+33%/+10%，eps1.03/1.37/1.51元，对应23年PE8倍，维持“买入”评级。

风险提示

加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券黄泽鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.8亿，根据现价换算的预测PE为8.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为17.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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