目前的S基金市场真的是进场“黄金窗口期”吗？

诚然，目前S基金已经是创投圈里近期最热的话题之一，高瓴红杉两大资管巨头牵头下场让S基金大大的火了一把，紧接着各种分析纷至沓来，几乎都是同一种声音：S基金市场火爆，把握黄金窗口期进场掘金。然而事实真的如此吗？S基金这桶金目前迎来“掘”金时机吗？

作为交易规模在2021年全年仅668.07亿元的私募股权二级市场，面对12.79万亿规模的私募股权和创投基金，能承担起分流拓展“私募股权退出”渠道的重任也只是九牛一毛的贡献。根据统计，在《资管新规》出台前，2015~2017年私募股权基金数量及规模大规模增长，有近千支基金募集了4万亿资金，根据一般的私募基金存续期来看，目前确实是在市场上有大量基金需要退出，IPO单一通道无法满足需求，与此同时政府引导母基金的流动性需求也可以通过S基金来提供。所以S基金市场将有大批标的可以选择，客观上将形成长期买方市场，让S基金步入快速发展拥有合适的土壤。

不过据数据统计，近年S交易活跃参与方，主要为个人以及企业投资者，投资机构无论是交易数量还交易金额，都排在两者之后。而且当前S基金交易渗透率仍较低，交易标的年份相对集中，这都使得S基金市场规模增长缓慢，同时难以发挥S基金分散化策略配置资产的特性来发挥“抗周期”、“保稳健”的特性。

另一方面，“定价难”和“交易难”是非常突出的两大问题：一级市场资产估值定价工作本身就相对困难，而且一般S交易往往涉及多个项目，使得资产定价与交易周期拉长，大量尽调也增加巨量人力与时间成本，最后还得在交易中协调各方诉求，这个工作量是让人望之却步的。

虽然，在2022年6月28日，上海市国资委发布《上海市国有企业私募股权和创业投资基金份额评估管理工作指引》，将在一定程度上解决国有企业基金份额评估遇到的问题，为转让中的评估工作提供了上位依据。但是，“定价难”这个问题并不是一时半刻可以解决的。

最后S基金市场有一个“特性”，大部分交易的项目寻源都是依赖于GP自身资源，能够第一时间知晓优质二手份额投资机会，在S交易挂牌之初原先已经了解目标基金及相关项目，可以省略尽调环节直接进入交易谈判，从而在获取优质二手份额里抢占先机。因此可以说S市场是“黑箱”，里面信息非常不对称也不公开，所以好的S交易机会通常来源于已投资基金、GP的内部流转，或人脉圈层推荐，难以形成系统性机会，是S基金市场走向规范化透明化以及扩大市场规模的一大障碍。

目前S基金市场有诸多亟待解决的问题以及需要成长的时间，除了上述几点还包括配套中介服务缺位、政策监管尚未找到平衡点等问题，所以等到资本大规模进入S基金市场还需两三年时间去探索去引导，投资者与市场都需要耐心。